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與油價波動正相關 煤炭供過于求價格趨跌

來源:財富動力網  撰稿人:  發布時間:2020年04月02日 瀏覽:
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  原油價格是國際能源定價的“錨”,長期來看各類能源產品價格走勢大致會保持一致。

  原油價格是國際能源定價的“錨”,長期來看各類能源產品價格走勢大致會保持一致。近期,伴隨著原油價格的寬幅震蕩,煤炭價格的走勢也引起市場的關注。有機構觀點認為,目前油煤價格比并沒有跌至歷史極端情況,因此從比價關系看煤價預計還不會跟隨調整。但如果低油價持續時間比預期長,在正相關性的地心引力下,煤炭價格難免會受影響。在復工復產的預期下,煤炭供給逐漸恢復,煤炭供需形勢由前期供需兩弱演化為供大于求,短期內煤炭需求仍將主導煤價。

  煤炭價格與油價波動有較強一致性

  近日,煤炭行業企業家一番話,把油價波動對煤炭價格的影響帶回公眾視野。3月30日,兗州煤業(8.520, 0.00, 0.00%)(600188)董事長李希勇在業績說明會上表示,20美元左右的低油價目前還沒影響到煤炭行業,關鍵要看低油價持續時間長短。時間短的話不會對煤炭行業造成沖擊,中期看有一定關聯性,如果長期持續則會對煤炭行業有影響,但估計低油價是階段性的。當前煤炭供求關系保持基本平衡,動力煤長協基準價政策維持穩定,預計動力煤市場不會有大的波動。

  觀察歷史數據可以發現,國際煤炭價格與原油價格的波動具有較強的一致性。2008年煤炭與原油價格從高位下跌,最大跌幅超過50%。之后原油價格率先反彈并在2012年8月至2014年5月在100-120美元/桶價格區間高位震蕩,在此之后原油價格接連經歷兩次腰斬,一次源起美國頁巖油增產,另一次源起中東、俄羅斯原油增產。煤炭經歷價格反彈后于2011年開啟持續下跌通道直至2016年再次出現反彈。這次反彈原油價格再次表現其對于煤炭價格的領先性。

  原油價格是國際能源定價的錨,從長期來看,各類能源產品價格走勢大致會保持一致。但就目前國際煤價而言,兩大類資產的比值具有參考意義。

  根據中信證券(22.100, 0.00, 0.00%)的統計,2008年以來原油比動力煤的價格比值平均在3.86,今年3月9日該比值下降到2.16,但距離歷史低位還有20%的下降空間。目前油煤價格比并沒有跌至歷史極端情況,因此從比價關系看煤價預計還不會跟隨調整。

  需求端更具主導權

  據統計,整個35家煤炭上市公司2019年三季報來看,整體毛利率呈現基本正向發展態勢,平均值為26.29%,煤炭企業的毛利率受到開采煤礦成本和銷售價格的影響,煤炭行業毛利率整體保持平穩區間。

  與其他煤炭企業不同,全產業鏈經營的中國神華(16.000, 0.00, 0.00%)(601088)相比其他行業經營范圍單一,產業鏈參與深度較淺,受上下游影響較大的企業相比擁有獨一無二的優勢,近年來市值總額不斷攀升,在行業中占有一定主導地位。

  另外,供需關系變動是衡量煤炭價格的重要變量。近期國內煉焦煤市場延續弱勢行情。供應方面,近期產地煤礦多數恢復正常,供應基本恢復正常水平。

  在供給端方面,當前部分電廠由于廠內煤炭庫存較高、卸煤困難而降低長協煤兌現率,電廠采煤需求有所回落。整體看,隨著煤炭供給的恢復,煤炭供需形勢由前期供需兩弱演化為供大于求,短期內煤炭需求仍將主導煤價。

  從估值來看,目前煤炭板塊的估值已經處于歷史最低位,70%公司破凈,低估值、高股息率的公司在波動市場中有更為明確的收益預期。

  高經營杠桿的周期行業

  對于煤炭等周期行業的研究,有分析認為,最重要的是對庫存周期和產能周期的理解。產能周期是中周期,可持續性較強,是研究的主周期;而庫存周期是短周期,圍繞產能周期波動。

  一般而言,產能周期可以分為四個階段,以改革開放以來的第四輪產能周期為例:第一階段,經濟繁榮初始,企業家過度樂觀,加杠桿進行項目投資,導致產能擴張以及隨后的產能過剩,也就是2009-2012年;第二階段,由于產能過剩,供過于求,行業供求格局惡化,引發通縮,也就是2013-2016年。期間,中小企業逐漸退出,大企業淘汰落后產能,這是一個供給自主出清的過程;第三階段,產能出清尾聲,剩者為王,行業集中度大幅提升,企業利潤改善并逐漸修復資產負債表;第四階段,隨著企業盈利持續改善和資產負債表修復,新的產能將擴張,進而帶動需求,后期正反饋增加供給。

  如果將ROE分解為銷售凈利率、總資產周轉率及權益乘數來看,權益乘數受到資產負債率的影響,自2015年起逐年下降,2018年煤炭行業的權益乘數已回落至2倍以內。

  有分析認為,周期行業,特別是價格驅動型周期行業,如煤炭、有色、鋼鐵、化工、航運等,產品同質化較為嚴重,價格對盈利的影響作用遠大于銷量。該行業特點推動了以低成本為核心、高經營杠桿的競爭策略,“經營杠桿+財務杠桿”導致了高盈利波動、現金流維持重于盈利能力維持的行業結果導向。

責任編輯:辛宇
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